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《巴非特之路》讀書筆記

2008-12-11 . 閱讀: 1,934 views

《THE?WARREN??BUFFETT??WAY》ROBERT?G?HAGSTROM\

  1. 你為興高采烈的輿論支付了過高的價格。
  2. 尋求快速利潤的短期心態,是炒股、賭博、彩票從不缺乏參與者的原因。
  3. 與機構相比,個人只有在迫不得已的時機賣出股票時才處于不利地位。
  4. 我們喜歡在悲觀的環境下投資,不是我們喜歡悲觀主義,而是我們喜歡由此而產生的價格。樂觀主義是投資者的敵人。
  5. 只要你選對了股票,你就應該歡迎下跌,而不管你是否已經套牢,這是一種有利可圖地增加持股的方式。
  6. 老巴不認為市場是最后仲裁者。當他買股票時,股市是不存在的。對他來說,股市存在的意義,僅僅是到那里看看有沒有任愿意干蠢事。
  7. 他自信在股票估價方面比市場做的更好。如果你不能作到這一點,你就不屬于這種游戲。
  8. 股市不是向導和裁判,它只是一個提供買賣股票的場所。行情并不重要,股市關閉十年也沒關系。
  9. 除了通貨膨脹,老巴不關心宏觀經濟和政策。貿易逆差最重要,預算赤字次之。一國處理逆差最簡單的方法就是通過國內通貨膨脹減少債務的價值。對債務國來說,通貨膨脹是氫彈級的經濟手段。
    通漲率/(1—所得稅率)=能創造股東回報的最低凈資產收益率(目前中國為4.5%,CPI?3%)
  10. 老巴不同意股票可對沖通貨膨脹。通常有五種方法增加權益資本收益率:1、增加資產周轉率(銷售額/總資產),2、增加經營利潤,3、減少納稅,4、增加財務杠桿比率(提高負債率)5、使用更便宜的財務杠桿(利率更低的債務)。
  11. 后進先出法核算存貨的公司,在通貨膨脹時能改善權益資本收益率。
  12. 戰后三十年美國公司的統計數字顯示,權益資本收益率與通漲率無關,保持在10—12%間。
  13. 需要大量固定資產維持經營的企業在通漲期間嚴重受損,需要少量固定資產的企業輕微受損,經濟商譽高的企業受損最小。
  14. 經濟商譽是權益資本收益率高于平均水平的公司特有的高于帳面價值的資產價值,可以遠高于成本的價格定價。品牌公司的會計商譽50年攤銷完畢、逐年減少,而經濟商譽一直存在且增加。
  15. 經濟商譽不僅使公司權益資本收益率高于平均水平,且經濟商譽本身的價值在通漲期間會增值。通漲期間,之后很少量的公司能聚集大量財富,因為這些企業能將經濟商譽和最小的追加資本投資需求結合起來。當收入增加時,它可以增加紅利并回購股票。希斯糖果是代表。
  16. 老巴投資的重頭是傳媒、保險,其他還有銀行、食品、礦業、零售、服務和煙草。他不買高科技,因為他搞不懂,他不買公用事業股,因為他從來不看好價格、利潤受管制的行業。88年他開始大舉買入可口可樂。
  17. 不輕易買股票,說"不"的能力對投資者而言是一個優點。大多數人很難拒絕不斷購買股票的誘惑。老巴說:與其到處搜尋并急切購買許多只股票,不如耐心等待一家業績出眾的股票。
  18. 近乎懶散的倦怠,構成了我們(老巴)投資風格的基石。
  19. 如果能集中到幾個特定的好股票上,而不是頻繁地從一只平庸的股票跳到另一只平庸的股票,投資者的業績可能會好很多。假設一生只能打二十個孔,那樣就會謹慎很多。
  20. 凱恩斯:隨著時間的推移,我越來越確信所謂投資的正確方法,就是大量購買那些你認為你了解它的情況和管理水平,并讓你感到信任的公司的股票。一個人的知識和經驗無疑是有限的,任何時候,我個人充分信任的公司從來沒有超過三家。
  21. 機構投資者的行為主要是為了跟上市場的形勢,而不是對公司良好的內在價值的體會。"機構投資者"已變為一個矛盾的修飾語,他們的心態和行為與那些中意于一夜風流的人一樣。
  22. 大多數機構投資者業績平平的原因并不是因為智力問題,而是機構決策過程與規則的結果。對他們來說,常規的失敗是最好的選擇。旅鼠整體形象不佳,但沒有任何一只旅鼠曾受到過巨大的壓力。
  23. 現金流分析用于初始投資大而后續投資小的企業(房地產、油田、電報電話公司等)是合適的,但對于需要持續不斷的資本性支出的生產制造企業,就不夠準確。因它未考慮資本性支出。資本性支出就象原材料一樣,是企業的一項常規費用。80年代杠桿收購時期,現金流方法達到鼎盛。付給被收購企業的過高價格就是用現金流法確定的。當利潤不足以支付垃圾債券或無法支持愚蠢高價時,很容易誘使人們去關注現金流。除非你減去必要的資本支出,否則不要過于關注現金流。
    凱恩斯:寧可接受模糊的真理,也不要精確的錯誤。
  24. 價值是公司決定的,價格是市場決定的,買賣是你自己決定的。
  25. 老巴:一個人預計未來的能力就決定了他能力所及的范圍。(預計未來現金流)
  26. 老巴:我非常強調確定性。如果你這么做了,那么風險因子的問題就與你毫不相關。只有在你不了解自己所做的事情時,才會有風險。(貼現率只選美國長期國債利率,不考慮股權投資風險補償)
  27. 成長型和價值型投資在某一點上是統一的:價值是某一投資未來現金回報的貼現值,成長速度只是一個用于確定價值的參數而已。
  28. 投資失誤可能出現于三方面:1、支付的價格,2、選定的管理層,3、企業未來的盈利能力。第三方面的失誤是最常見的。
  29. 不了解公司的運行機制,就去購買公司的股票,是非常可怕的行為。
  30. 企業原則:業務簡單易懂,貫穿始終的經營歷史,具特許經營權的持續發展
    管理原則:理性,坦誠,克服慣性
    財務原則:權益資本收益而非每股收益,稅后利潤加折舊和攤銷減資本性支出和增加的營運資金,主營利潤率,留存收益的邊際市值
    市場原則:內在價值,安全邊際
  31. 90年代初,華盛頓郵報收入和利潤明顯下降。老巴想:這次衰退是一個可預測的經濟周期的一部分,還是預示著對報業經營更具威脅的長期變化?他認為報業獲利能力的變化既是一種長期變化,也是暫時的周期變化,報紙、電視、雜志已不再具有特許經營權了,而是開始象一般企業那樣運行。周期變化使短期收益受損,但不會降低公司內在價值;長期變化降低公司收益也降低內在價值。但華盛頓郵報的受損較小,有兩原因:1、4億元現金抵消了5000萬的長期負債,是報業公司中基本上無負債的公司;2、管理出色。(控制成本和負債,關心股東價值)
  32. 政府雇員保險76年陷入困境,股價大跌,老巴大舉買入。他認為,公司低成本的優勢仍未喪失,僅是受傷而未死亡。
    辛普森為政府雇員保險建立了一套投資規范,第一條就是:獨立思考。第二條是:投資于高回報率的公司。第三條:即使對一個出色的企業,也只支付合理的價格。第四條:長期投資。第五條:不要過分多樣化。
    辛普森說:在很多方面,股市象天氣。如果你不喜歡現在的天氣情況,你所能做的就是等待。
    辛普森堅信,在接受了基本的金融培訓之后,投資管理人最重要的工作就是堅持閱讀大量信息,直到想法具體化。
    一位董事評價:辛普森是一個安靜的家伙。在現代社會,人們往往寧愿在電話中交談而不愿做基礎調研工作。但辛普森在做基礎工作。
  33. 當一家公司可以不增加資本支出就可以增加其凈現金流時,貼現率就可以取無風險收益率與凈現金流預期增長率之差。若增長率大于無風險收益率,就采用兩階段法計算(可口可樂)。
  34. 投資華盛頓電力債券的收益雖然令老巴滿意,但不會改變他對長期債券投資的否定態度,他只不過是希望有機會利用那些出了點麻煩的債券,因為市場對這些有麻煩的債券的估價產生了明顯的偏差。
  35. 老巴:在金融領域,要特別當心那些根據過去的經歷得出的證據和結論。如果歷史書籍是通往富有的鑰匙,那么《福布斯》前100名首富將是圖書館館長。
  36. 80年代后期,垃圾債券發行泛濫。老巴說:成堆得垃圾債券由那些對此毫不在意得人賣給那些不動腦筋的人——金融市場上總是不缺這兩類人"
  37. 在美國,可轉債的轉換價格通常高于股價20—30%。老巴認為:盡管可轉債具有轉股潛力,但其價值的絕大部分在于其固定收益特性。當他對某行業缺乏足夠信心,無法預測該行業的前景時,他就投資可轉債。
  38. 1987年,老巴買了7億元的所羅門兄弟公司的可轉債。當時股價為33元,轉換價為38元(轉換溢價15%),三年后進入轉股期,利率為9%。
  39. 1989年,老巴買了3。57億美國航空的可轉債。股價50元,轉換價60元(溢價20%),利率9。25%。1991年航空業遭受重創,西方、泛美、大陸、環球等大航空公司相繼申請破產,在破產保護下繼續經營,為獲取現金以低于成本的價格進行惡性競爭,拖跨了整個行業。
  40. 1989年,老巴買入優勝國際的可轉債。股價30元,轉換價38元(溢價26%)。優勝公司擁有造紙廠和580萬英畝的森林。老巴認為:木材公司是克服通脹的好地方。歷史記錄顯示,樹木能產生高于通脹4—6%的長期總收益。
  41. 1991年,老巴買了3億元運通公司可轉債。股價25元,轉換價24。5元,(折價2%),利率8。85%。若轉股期內股價不高于24。5元,可延長一年,延長期內不調整轉換價。若股價升至37。53元,公司可按33。79元贖回。老巴的收益被封頂于37%。老巴說:此行動沒什么神秘之處可言,對于我來說,事情只不過是當時可以得到什么、有什么替代方案。當時的替代物是6%的短期國債和7。5%的長期國債。
  42. 老巴:在評價一個人時,應重點考察三項特征:正直,智慧,活力。如果不具備第一點,那么后面兩項會害了你。

左岸

愛讀書,愛生活!

4 Comments On 《巴非特之路》讀書筆記

  1. 呵呵,寫了好多,最近開始對資本市場感興趣了,準備研究下呢!

    • @古侯子 @古侯子, 是要好好研究一下,這關系到下輩子的幸福問題!

  2. 呵呵,下輩子的事情,一般就不考慮了~~~

    • @古侯子 古侯子, 為什么要把這件事放到下輩子,你要知道,老巴他12歲就開始學投資了!
      或者我們應該以一下投資人的眼光看世界!

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